在文章开头之前，先讲一个故事：
2015年4月，顶级投资银行高盛以近5000万美元的资本投资了一家科技初创公司。仅仅三年后，其市值就翻了60倍，达到30亿美元，年利润约1000万美元。他们的业务很简单，就是在不同的区块链行业提供不变的资产。
该公司目前市值90亿美元，主要产品USDC发行总额超过500亿美元。在一个大家都喊de-bank口号的行业，这家看似过时的银行以最低的风险获得了行业最大的红利。
稳定货币，区块链行业最基层的领域，短短两年就有近100个项目，总市值飙升至2000亿美元。从早期最简单的风险规避功能到所有生态系统的绝对基础资产，它就像中国和土壤世界的戒指，引起了每个人的欲望。它连接了所有的公共链生态系统，促进了无数的协议和应用，是加密领域不可缺少的基础设施，也是最大的轨道。
早在这个领域崛起之前，机构就在这里布局得很好。Circle背后不仅有高盛，还有百度这样的互联网厂商和比特大陆这样的采矿巨头。tether背后是bitfinex，MakerDAODAI背后是A16z。事实上，做一个稳定的货币项目不仅需要巨大的启动资金作为认可，还需要优秀的做市能力。正是因为如此，稳定的货币轨道一直是机构的盛宴。人们似乎只能袖手旁观，看着大资本分割沃土，直到算法稳定货币出现。
算法稳定货币带来了一个新的叙述：摆脱认可的约束，依靠算法来实现锚定。这是一个为人民而生的变化。通过分散的稳定机制，每个人都可以得到稳定货币轨道的蛋糕。但在这场稳定的革命中，无数的项目都死于征服中国土地的道路上。
目前，UST正在蓬勃发展，成为人们眼中夺取加密戒指的戒指之王。高举分散旗帜的稳定计算领袖为稳定计算的未来点燃了希望。几天前，NEAR以惊人的速度完成了3.5亿$的融资，然后立即透露了他的稳定计划：绑定NEAR和USN，并推出了自己的安全计划。有一段时间，每个人都认为UST的成功表明，稳定计算的道路是可行的，值得一试。
但真的是这样吗？
为了解决这个问题，我从VC、Builder和Investor的角度，讨论了Multicoin合伙人MableJiang、DForce创始人杨民道和真正的聪明老师。
我会告诉你为什么LUNA很难复制，为什么分散化很可能是死路一条。
Missionimposible-再造LUNA。
随着庞氏和踩空气的批评和质疑，LUNA在接近零抵押贷款的情况下，在加密市场市值排名第三。你必须承认这是一个令人难以置信的商业奇迹。但尽管它有学习价值，但商业奇迹最危险的部分是让你误以为你能创造奇迹。
虽然计算稳定的机制很有吸引力，但LUNA只是数十个和数百个项目中的幸运儿。事实上，大多数计算稳定的项目仍然处于水深火热之中。如今，公共链不可能沿着LUNA的老路复制下一个奇迹。
为什么这么吸引人？
无论是链上的稳定货币还是链下的法定货币，铸币税都离不开设计、发行和流通。如今，它是指货币发行人在吸收等值财富后通过货币贬值积累财富的经济现象。说白了，就是印钞。自古以来，这是最赚钱的生意，因为它能捕捉到整个社会经济活动的红利。
在当前的加密世界中，主要有三种类型：法定货币背书、加密资产背书和算法稳定货币。
法定货币背书的稳定货币通过1:1兑换法定货币的全额抵押贷款锚定。一般来说，铸币税在铸造或赎回过程中约为0.1%。考虑到加密资产的波动性，加密资产背书的DAI等稳定货币采用超额抵押机制，收入来自交易费用和持有人支付的利率。
UST的稳定性之所以如此吸引人，是因为它在三者中拥有最高的铸币税。通过引入相关的波动性代币，计算稳定性将流入系统的所有资金转化为铸币税，这通常被称为代币税，大大降低了启动成本，在一定程度上提高了锚定率，但也伴随着与生俱来的脆弱性。
自defisummer以来，稳定计算项目如雨后春笋般涌现，试图通过这种机制获得稳定货币的红利。但从IRON到BAC再到FEI，战场上到处都是尸体，很少有稳定的生存者。恐怕只有UST是赢家。
成为下一个LUNA，公链需要什么？
在NEAR推出稳定消息后，我们似乎看到了这样一个趋势：公共链也希望吸引外部资金，结合LUNA-UST模式促进生态发展。但当我讨论是否会有下一个LUNA时，我印象深刻：今天的UST是时间、地点和人类的结果。下一个LUNA可能仍然是LUNA，即使不是，也不会是其他公共链。
事实上，LUNA的成功是团队运作、资本推广和时机奖励的产物，就像复制另一家苹果一样，并不是那么简单。以NEAR为例。如果你想成为一名LUNA，它需要什么？
首先是要有准确的定位和合适的时间。Terra团队最初的定位总是非常准确的，那就是金融市场。因此，我们可以看到，团队一直在UST应用市场努力，无论是之前的线下零售还是现在的连锁银行Anchor。幸运的是，LUNA赶上了Defisumer和公链叙事的趋势。在此之前，UST线下零售市场一直无法开放，但UST的应用场景将在将自己包装成L1公链后立即开放。
第二个是团队运作。Tera团队LFG打得最好的王牌是Anchor，这可能是加密领域历史上最成功的广告营销。在波动性大的市场中，长期提供稳定、高回报的储蓄服务非常有吸引力。当市场低迷时，它捕捉到了投资者最强烈的情绪——恐惧。现在，只要你想在加密市场寻求稳定的被动收入，你首先想到的就是Anchor。

此外，在正确的时间与正确的人合作也非常重要。例如，UST与Abracadabra的合作是UST成功解锁加密市场的关键。去年中下旬，Abracadabra在以太坊推出了Degenbox，以Loop的形式为UST用户提供存款杠杆，将Anchor20%的APY提高了几十点，使UST在与USDC、DAI等稳定货币巨头竞争时更具吸引力。UST是以太坊最好的TraderJoe之一，无论是在以太坊还是在Avalanche。
当然，最重要的是LFG背后强大的资本推力。UST成功的背后是强大的钞票能力。去年5月，没有LFG的支持，UST注定要像其他稳定性一样稳定。如果Anchor没有得到巨额补贴，UST今天就不会有这么强的林迪效应。
DeFi

去年5月19日，LUNA的死亡螺旋实际死亡，LFG后来宣布储备数亿美元，以确保LUNA的价格。图片来自CoinMarketCap。
作为一个行业的见证人，你实际上可以感觉到，当前的加密市场不再适合新计算的稳定增长。今天稳定的货币轨道是一片红海，不仅没有足够的时间建立林迪效应，而且越来越少的大型项目愿意与你合作。在这种情况下，大大小小的项目之间的马太效应尤为突出。你可以问自己一个最简单的问题，你是愿意承担新计算的风险，还是在同样的APY下有更强的UST共识？
公链稳定吗？恐怕没那么容易。
dforce创始人杨敏道认为，从应用到公共链，从公共链到应用是两个完全不同的概念。一个关键问题是通用公共链的困境。
首先，我们应该弄清楚为什么公共链最终应用？毫无疑问，这自然是为了促进生态学的发展。例如，BNB链最终支持PancakeSwap，以促进其DeFi生态。然而，我们发现BNB生态的DeFi无法与以太坊的DeFi相比，无论是项目的个人实力还是整个轨道活动。
当然，一定有先来后来的因素，但更关键的原因是分散。对于开发人员来说，在以太坊开发Defi的成功概率实际上比在BNB链上更大。最简单的例子是Sushi。Sushi在优化了产品模型后，在很短的时间内对Uni造成了巨大的打击。但BNB链是不同的。Pancake有Binance的直接支持，这使得Pancake站在不同的起跑线上，与其他竞争对手保持距离。当开发人员知道他们有机会获胜时，他们不会尝试新项目。这就是为什么许多公共链宁愿设立基金会来支持项目，也不愿自己做项目。
作为三大公链之一，LUNA为何成功制作稳定币？
事实上，在这个命题中，LUNA的成功不是为了创造一个巨大的市场价值稳定的货币，而是为了讲述一个成功的公共链故事。你知道，LUNA本质上是一个由Cosmosdk构建的金融应用链。它生来就是为了金融，所以做自己稳定的货币是很自然的。
在开始向公共链转型之前，LUNA讲述了主要推广线下零售市场的故事，但在公共链叙事兴起后，LUNA看到了更好的UST应用场景，并逐渐将自己包装成公共链。在这里，公共链的叙述有助于推广UST，旨在为UST找到更多的应用场景。
转型公共链后，UST确实有更多的应用场景。从Miror到Anchor，Tera团队为UST创建了一系列应用场景，并积极与其他生态系统合作，将UST推广到其他生态系统。因此，你会发现，虽然Tera生态系统只有20多个应用程序，但它占据了近200亿美元的TVL。归根结底，只要UST有足够的应用场景，LUNA就不在乎它的生态系统是否好。

Terra生态TVL190亿美元，但只有27个应用。相比之下，Avalanche生态有近200个应用，但TVL只有90亿美元左右。图片来自defillama。
然而，NEAR等通用公共链的目的与LUNA完全相反。USN的使用是为了促进其公共链生态的发展，吸引更多的人才，建立更好的应用。
此时，NEAR将遇到与BNB链相同的问题，即公共链最终将应用于生态系统，这将对生态系统产生负面影响。首先，为了推广USN，NEAR必须建立即将到来的NEARANChor等驱动引擎。毫不夸张地说，应用程序必须成为驱动USN的核心，因此NEAR生态系统很难仅在应用场景中与其他应用程序竞争。
有了引擎，USN还需要一套完整的金融服务，如贷款和储蓄，因此NEAR还需要建立贷款和储蓄应用程序。这样，NEAR就很容易扼杀DEFi生态系统的发展。即使USN成功，NEAR促进生态发展的初衷也很容易失败。
当然，你可以说，NEAR做出这样的决定是为了为自己找到一个新的叙述，这是可以理解的。毕竟，面对以太坊Rollup军队的不断压迫，L1的新公共链速度非常快，低成本叙事似乎站不住脚。然而，复制LUNA的旧方法，通过计算稳定性来吸引资本和市场价值。俗话说，这是一款非常直接的拉盘游戏。
然而，这并不是USN将面临的主要问题。无论结束与否，NEAR的棋局都是基于LUNA道路已经开通的假设。换句话说，在某种程度上，NEAR认为，在将计算稳定性与当地Token联系起来并推出Anchor后，其市场价值和生态必然会显著增长。但这是真的吗？
LUNA已经放弃了公链模仿的道路。
LUNA的故事与拿破仑领导的法国大革命非常相似。UST打下民主共和国旗帜后，加冕为皇帝，打着分散民主的旗号。在成功扩大市场价值后，它仍然回到了传统稳定货币的认可之路。项目的重大变化往往是因为它意识到旧方法无法实现，UST现在开始寻求认可。或者想跟随LUNA的公共链可能没有意识到LUNA已经走上了一条新的救赎之路。
UST有什么问题？
之前质疑UST的89%与庞氏有关。如果你想找到UST的问题，不妨回顾一下曾经风起云涌的庞氏OHM和DeFi2.0。
归根结底，OHM等DeFi2.0最终成为名副其实的庞氏，有两个原因：流动性和背书。

事实上，OHM也希望成为一种分散稳定的储蓄货币，但与锚定法定货币的各种稳定货币不同，OHM不是锚定其他资产，而是通过建立巨大的储蓄来实现价格稳定。但事实上，我们可以看到，加密市场从未为OHM的叙述付费。无论团队如何尝试，它都没有为OHM找到一个可以大规模推广的应用程序场景。没有流动性，OHM已经成为持有者的投机游戏。如果你赚了足够的钱，你就会解锁并离开。
另一方面，OHM建立储蓄的方法与计算稳定性有很大的不同。OHM没有赎回机制。当用户通过Bond铸造OHM时，OHM无法赎回资产。换句话说，协议吸收的储蓄不用于直接支持OHM。该项目只承诺在OHM价格下跌时支持OHM回购，以覆盖持有人。但我们都知道，这种所谓的协议支持从未发生过。
今天的UST实际上也面临着同样的问题。UST巨大市值的背后是令人担忧的AnchorTVL。虽然UST广泛应用于以太坊、Avalanche等生态系统，但这些生态系统提供的流动性远远不够。大多数人持有UST是为了20%稳定APY。
在UST170亿美元的总市值中，超过140亿美元被锁定在Anchor，每年生产20%的APY。你知道，POS质押和UST贷款产生的收入无法填补这个坑，更不用说大多数贷款的UST最终回到AnchorLoop了。
现在，Anchor每天损失400多万美元。今年年初，LFG再次宣布为Anchor注资5亿美元，然后在不到两个月的时间里烧掉了1.4亿美元。Anchor在《稳定货币利率长期高达20%》中也是庞氏吗？根据目前的亏损速度，Anchor最多只能再支撑三个月。

即使有LFG的持续注资，Anchor的储蓄仍在枯竭。图片取自DuneAnalytics。
说白了，UST现在唯一的认可就是LFG及其背后资本的钞票能力，为保持UST流动性提供了无限子弹。然而，如果LFG不再在Anchor贴钱，140亿美元的UST将无处可去。如果这种情况真的发生了，后果甚至难以想象。
面对这种可持续的可怕困境，LFG必须开始寻找出路，需要解决的问题仍然是刚才提到的两点：认可和流动性。
绑架BTC，与加密市场同生死。
既然要为UST找背书，
首先，必须排除法定货币，因为一旦持有，对手的风险就会产生，UST根本不会分散。因此，代言资产必须在加密市场中选择。这样，BTC就成了一个非常自然的选择。因此，今年2月，LFG投资10亿美元继续购买BTC，甚至直接推动BTC价格上涨。
BTC作为林迪在加密领域最有效的资产，几乎被视为固定收入。LFG选择在这个时候购买，并在BTC的未来下注。虽然他们现在只买了10多亿美元，但他们打赌，他们在未来5年或10年购买的4万多个BTC可以带来更高的认可价值。

LFG目前购买储蓄，其中BTC占70%，USDC占16%，USDT和LUNA较少。图片来自LFG官网。
当然，自己花钱肯定是不够的。要想让储蓄价值跟上UST的市值增长，就必须建立新的认可机制。当用户再次使用LUNA铸造UST时，一些LUNA将不再被销毁，而是购买BTC，这样UST的认可才能与市值一起增长。
为了保证你的BTC储蓄不会很快流失，LFG还耍了一个小把戏，强迫你去其他地方买BTC。当用户想用UST赎回等值1美元的BTC时，他们必须支付1%的手续费。这样，除非UST锚，否则BTC储蓄只会增加。
在许多人看来，LFG购买BTC相当于打开他的胯部裤子。毕竟，作为一个稳定的人，背书是为了打自己的耳光。然而，Dokwon为UST编织了一个好故事：BTC作为加密领域共识最高的资产，可以增加其他生态用户对UST的信任，进一步扩大其流动性和应用场景。虽然新的认可机制在一定程度上降低了LUNA的驱动力，但UST蛋糕可以做得更大，从长远来看仍然有利于LUNA。
从这个角度来看，LFG确实下了一场好棋。他们为UST找到了一条双赢甚至双赢的道路。在新的认可机制下，BTC的成功就是UST的成功，UST的失败就是BTC的失败。UST未来市值的增长不仅可以促进LUNA，还可以促进BTC。这不是两全其美吗？
有了这样的叙述，LFG不需要停留在BTC，因为这种新机制也可以应用于其他资产。不久前，Tera宣布与Avalanche合作。未来，Avax持有者可以直接使用Avax在自己的生态系统中铸造UST。因此，两位生态创始人也坐下来一起开AMA。你知道，AVAX没有采用通胀经济模式，总流通量有一个硬顶。如果UST市场价值继续增长，AVAX的稀缺性将更高。对于UST，您可以享受Avalanche越来越活跃的生态红利，并找到更多的应用场景。
毫不夸张地说，UST不想在未来孤军奋战，它将与整个加密市场共存。
消灭3CRV，试图建立核威慑。
LFG有一个解决方案，LFG还需要解决UST的流动性问题。稳定货币轨道是一场市场竞争，其核心是流动性。
小型稳定货币项目的生活环境可以说的生活环境可以说非常糟糕。几乎没有大的协议愿意承担风险，为他们提供流动性。因此，许多新的计算稳定性在启动飞轮效应之前就出现了不同程度的锚定现象。推特是当之无愧的英雄，稳定的货币轨道可以繁荣发展。大多数计算稳定性都可以活到今天，因为推特为他们提供了一把伞。只要一个新项目进入推特，它或多或少可以解决自己的流动性问题。
Curve上有一个非常关键的流动性池，叫做3Crv。该池由USDT、USDC和DAI组成。它是目前加密市场上最大的稳定货币池之一，TVL超过35亿美元。Curve之所以是稳定货币轨道的英雄，是因为它允许其他稳定货币在这个3Crv池的基础上建立自己的分无论你是否是一个新项目，只要你在这里建立一个分池，你都可以立即享受市场上最好的流动性。因此，当你在Curve上找到一个稳定的货币池时，你基本上会看到XX-3Crv的风格，UST也不例外。

UST-3CRV池是Curve上仅次于3CRV的稳定货币池，TVL超过13亿美元，其中UST占5.7亿美元。说实话，这个水平的流动性和其他稳定性相比已经很好了，但是对于UST来说，不到6亿美元的TVL还不足以解决自己的后顾之忧。毕竟TVL再高，也只是一个吃饭的玩家。虽然3CRV的三巨头承担了很多风险，但他们在为其他项目提供流动性的同时也获得了相当大的好处。

UST-3Curve上的UST-3CRV池与3CRV池TVL进行了比较。图片取自DuneAnalytics。
在谈到这个问题时，Multicoin的合伙人MableJiang对我说:就像石油对美元的支持一样，BTC对UST的认可毕竟是有限的，剩下的需要用武力来解决。。Mable在这里提到了一个重要的点，那就是力量。今天的美元是国际储蓄货币，因为它有很强的军事和金融实力，可以迫使大多数国际商品以美元结算。对于USDT、USDC和DAI来说，3CRV池是他们稳定货币市场的核武器。任何想要做大做稳的稳定货币都必须进入3CRV池，这使得这三大巨头成为加密领域的储蓄货币，控制着市场上最大的流动性。
UST为什么不直接成为一个吃饭的人来解决流动性问题呢？因此，不久前，UST与Frax和RedactedCartel共同建立了一个4Crv池，旨在完全取代3Crv。关于Curvewar，在《Curvewar升级CVX之战》一文中详细介绍，精彩的权力之争仍在继续。在这里，你只需要知道，虽然任务艰巨，但这三个CVX的总量已经超过了40%。
4CRV池由UST、FXS、USDT和USDC组成。如果你仔细看，你会发现之前的DAI已经消失了，LFG的目的很明确，那就是杀死DAI。UST开始接受认可后，加密资产认可的DAI在一定程度上成为UST的直接竞争对手。通过挤出DAI的市场价值，UST更容易获得加密市场的储蓄地位，并为Anchor分担一些压力。当然，吃一个A16Z认可的稳定货币巨头并不容易，但UST必须这样做才能生存。
公平地说，LFG在接受认可并建立4CRV后，确实为UST找到了一个新的、正确的方向，但LFG的解决方案只是认可和流动性的开始，这些解决方案在未来是否会有效尚不清楚。简而言之，UST目前还没有走过这条路。如果你想通过，恐怕只有UST才能做到。此时，不适合选择遵循LUNA抛弃的老路。
分散和认可是一种稳定的诅咒。
像DAI这样的稳定密资产认可的稳定货币讲述了一个很好的分散故事：法国货币认可总是有竞争对手的风险，传票可能会杀死它，所以加密市场确实需要一种分散的稳定货币。但对于稳定性来说，分散并不是它最吸引人的地方。
稳定的故事是使稳定的货币轨道更加民主化，让普通人更直接地获得稳定的货币红利。然而，无论是像IRON、BAC这样倒在路上的革命烈士，还是像UST这样大而不倒的土皇帝，似乎都没有逃脱分散和认可的悖论。
纯粹的分散化算稳定注定是希腊悲剧。
稳定货币巨头由机构投资，享受最好的行业和资源，享受最大的市场红利，平民稳定项目一个接一个地死亡。朱门酒肉臭，路冻死骨，用这首诗来形容当前稳定的货币轨道是完美的。
就在本周，USDC发行公司Circle宣布新一轮$4亿融资，并与贝莱德成为战略合作伙伴，进一步推广USDC在传统金融领域的应用场景。周四，Circle甚至提交了在美国作为银行运营的申请。事实上，传统机构接受USDC等数字稳定货币并不难。
首先，USDC100%被美元认可，没有抵押品价值损失的风险。其次，Circle专门为USDC设置了开源API接口，方便企事业单位访问自身生态。最重要的是，USDC的发行是经纽约金融服务部批准的。所谓传票的担忧是毫无根据的。
相比之下，这是分散稳定最致命的问题，即在行业内外，很难获得大型项目和大型机构的应用支持。在相对保守的传统金融领域，没有人愿意接受完全不被认可的空气资产。在利益第一的加密市场，没有经济激励，就不会承担不必要的风险。
在这种情况下，如果你想吸引用户，你必须给予更高的经济激励。如果你没有足够强大的财务实力，你很容易崩溃。以Anchor为例。如果不是因为20%的APY，恐怕很少有人愿意使用UST。对于这个营销广告，LFG烧掉的钱可能足以支持几个小型DeFi项目。
其次，你要依靠资本和团队为你找到更好的合作，获得更广泛的应用场景。想想看。如果是一个普通的稳定计算项目，找到Avalanche，然后说:你给我AVAX，我给你一枚空气币。Avalanche真的愿意接受吗？
在稳定货币方面，我认为KYC仍然是必要的。这是杨民道对稳定货币团队的看法，我非常同意。无论是否稳定，数一数目前所有的大型稳定货币，每个都有一个强大的团队。团队的实名认证是对产品安全的承诺。当他们的稳定性出现问题时，他们不能离开用户和项目。
分散化是一个循序渐进的过程，所以在目前与稳定和安全密切相关的轨道上，我们确实需要一点集中，至少现在是这样。没有优秀的团队在前线冲锋，也没有强大的资本在后面烧钱。恐怕这只会是希腊的另一场悲剧。
有未来吗？

购买BTC后，UST成为稳定货币轨道的奇怪产物——使用背书机制的稳定性。今天的UST和美元有很多相似之处。
1971年之前，使用黄金标准的美元更像是DAI或USDC。每张钞票都是由黄金认可的联储优惠券。当时，钱的概念指的是黄金。然而，该系统存在一个问题，即很容易没有钱花。当黄金储蓄下降时，美联储的印钞能力更有限或更容易违约。越南战争后，美元遇到了这种情况，因此尼克松立即宣布美元与黄金脱钩。从那时起，美元进入了Petro-dollar时代，钱的概念发生了变化。
美元脱钩后，美联储成为一台真正的印钞机，美国不再需要担心没有钱花的问题。然而，为了防止通货膨胀，美元必须找到足够大的流动性和应用市场。因此，美元的认可已经成为一种强大的军事和金融实力，也就是MableJiang提到的力量。
因此，没有背书的说法是不现实的。正如杨民道所说：从超额到足额，从零抵押到部分抵押都可以。所有的道路都通往罗马，但关键是找到自己的流动性背书。。没有流动性背书，任何稳定性都无法运行。
UST似乎在绑架BTC和Curve后找到了自己的核武器，但要知道这个操作不是每个人都能完成的。对于普通的稳定性，真的没有别的出路吗？
事实上，是否稳定并不是一个非此即彼的问题。像UST这样结合稳定性和传统稳定性货币的优势并不一定是一件坏事。稳定高效的锚定其双币机制确实有利于当前加密市场，使协议的代币具有更好的价值捕获能力，重点是找到明确的市场定位。
例如，律动在《Thorchain无清算贷款》中提到的Thor.USD，可能是改变DeFi的王牌。它的定位非常清晰，与RUNE挂钩由Thorchain上的LPToken作为抵押，专门为提供无清算贷款而设计。另一个例子是，像MIM这样使用生息资产作为抵押的稳定货币是专门为了提高资金利用率而生的。然而，如果NEAR仅仅推出一个定位不明确的稳定计算，以改变其Token经济模式或推动生态发展，恐怕是不可取的。
归根结底，不管是否稳定，我们都必须认识到谁在背书你手中的稳定货币？
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