编者按：vaneck此前推出了比特币期货ETF，但被拒绝。本文夸大了比特币成为储备货币后的想象力。使用与黄金相同的M0价值，比特币的隐含价格约为每美元130万美元。全球M2比特币的隐含价格为每美元480万美元。。你可以在这里阅读它的基本逻辑。
概述
对俄罗斯的制裁可能会改变储备货币体系。从这种货币的角度来看，我们试图量化对黄金和比特币作为潜在储备资产的影响。
货币发生了变化。俄罗斯央行的制裁消除了其美元、欧元和日元储备。这应该减少对硬通货作为储备资产的需求，增加对能够充分发挥这些储备货币原有功能的货币的需求。我们相信央行会采取行动，私人个人也会采取行动。为了将当前事件放在背景下，我们的新兴市场债券投资团队试图量化新的黄金或比特币支持的货币体系。最终的结果是，黄金和比特币可能有很大的增长空间。具体来说，该框架估计每盎司黄金价格约为3.1万美元，潜在比特币价格约为130万美元。如果金融和货币体系压力更大，价格就会更高。
从货币的角度来看，黄金和比特币的估值框架。
我们建立了一个简单的框架来评估黄金和比特币的价值。对于黄金，我们将全球货币供应（M0和M2）除以全球黄金储备。货币负债除以储备资产。我们用金衡盎司来表示当前的储备，我们用当前的汇率将基本的货币负债转换为美元。我们使用基本货币是因为计量经济学很好（在全球范围内），这是可以理解的，它只是口袋里的流通货币和活期存款。
除了全球黄金价格外，我们还知道央行的黄金持有量，并且可以计算每个国家的黄金价格。这可能对衡量各国货币和金融体系的潜在压力非常有用。例如，在严格的黄金标准体系下，央行的资产负债表应生产每盎司约1900美元的黄金。这将表明，他们货币体系的潜在压力并不明显（尽管还有许多其他重要因素）。此外，我们不建议使用黄金标准体系，我们继续对所有俄罗斯资产的价格持不利看法）。我们对M2进行了同样的操作，只是为了增强框架（稍后将详细介绍M2和M3）。
我们对比特币采用了同样的框架。我们计算了BTC的全球价格，即除以M0和M2的数量。由于比特币数量有限（2100万），加密货币的潜在数量是无限的，我们只计算BTC的价格，而不是所有加密货币的价格。这是比特币计算的分母，就像之前计算的黄金是分母一样。
黄金和比特币的极端和实际价格目标。
当黄金或比特币成为储备资产的极端时，显然需要降低价格预期，这只是一个起点。投资者至少应该确定结果的主观可能性。或者，他们应该在一定程度上选择结果：黄金或比特币是唯一的储备资产还是与其他资产共享？
我们相信，大多数投资者也应该使用预期框架来实现这些数字。例如，一位看到黄金有10%机会成为储备资产的投资者可能会说，我们的极端价格是31000美元/盎司，代表了3100美元/盎司的实际价格目标。他们可能认为这是一个有吸引力的上涨空间，也可能不是与当前价格相比。
我们的重点是，我们从可能不会或完全发生的极端情况开始。然而，它们是启动量化过程的一种方式，投资者应该根据自己的假设进行调整。
了解新的货币范式。
一些著名评论家表示，由于俄罗斯央行的制裁，货币发生了变化。但到目前为止，我们的目标是一个框架和一些特定的数字。
俄罗斯央行可能会在一定程度上改变其储备组合，以损害美元、欧元和日元，并增加其他货币。欧元区和日本对俄罗斯央行的制裁基本上消失了美元、欧元和日元储备。因此，一些央行和私营部门将分散其外汇储备。
许多新储备将使用现有的新兴市场货币，如人民币。与央行相比，个人角色目前是市场上更重要的价格制定者。因此，黄金和加密货币是我们首先关注的问题。
央行和个人可能会以新的方式看待货币，我们正试图找出它的确切含义。换句话说，我们认为市场参与者有必要回答这样一个问题：如果中国购买3万亿美元的黄金会发生什么？如果人们对法定货币失去信任，购买其他货币会发生什么？
在估值框架下，你觉得黄金价格怎么样？
我们对黄金的主要结论是：
除全球货币黄金储备外，全球货币(M0)每盎司3.1万美元(平均)和2.1万美元(中位数)是黄金持有量最大的国家。
除了全球黄金储备，全球货币(M2)的全球黄金价格要高得多，约为每盎司10.5万美元(部分原因是很多国家的央行只有少数或有黄金储备)。
M2价格越重要，发生金融危机的可能性就越大。
M3现在由美联储担保（我们认为这是全球金融危机最重要的影响之一），这显示了更大的上升空间。如果美联储被迫在未来的危机中更公开地确保全球M3，黄金价格将更加乐观。但众所周知，美联储和其他机构在全球金融危机前后停止了计算，价格显然要高得多。
日本的数据超出了各国的记录。它有很多钱，只有很少的黄金。
与货币负债相比，英国是另一个黄金储备非常低的发达市场。
中国的黄金储备似乎低于货币负债。
黄金价格可能表明，黄金价格过高的国家可能面临货币贬值的压力。
在一些发达国家，贬值压力大于新兴市场国家。发达国家印刷自己的储备货币。因此，储备是发达市场的不同概念。为了增加储备，新兴市场必须努力创造外部账户盈余。
俄罗斯真的很有趣。它几乎有足够的黄金来建立一个货币局，而不是货币（在当前的汇率和黄金价格下）。1999年和1998年危机后，当俄罗斯的外汇储备（在过去，俄罗斯的外汇储备是美元）等于基本货币时，就有机会购买。当然，我们需要提醒投资者，根据他们假设这种极端情况的可能性，或者在任何新储备状态下黄金的比例，降低价格预期。
对于关注各国黄金价格计算的人来说，价格差异很大。以下证据不言而喻。

在估值框架下，对比特币价格有何看法。
加密货币受益于这种情况，并与黄金竞争。也许加密货币是一种新的黄金，并将从对新硬币的需求中受益。也许不是，也许两者都是。我们目前的观点是，黄金是央行最容易考虑和购买的东西。在这个特殊的时刻，央行在我们心中扮演着关键角色。但私人行为者更敏捷，有同样的潜在动机。
我们还计算了加密货币。由于加密货币的潜在数量是无限的，我们关注的是2100万比特币的供应限制。在这方面，它比其他加密货币更接近黄金。那么，全球M0和M2除以比特币的数量是多少呢？
使用与黄金相同的M0值，比特币的隐含价格约为每枚130万美元。
全球M2比特币的隐含价格为每枚480万美元。
加密货币的上升空间似乎远远高于黄金（约33倍），尽管黄金是央行更直接的首选。然而，个人参与者可能会采取更快的行动。和黄金一样，我们需要提醒投资者，根据他们对极端情况的概率或比特币将在任何新的储备状态下实现的一些假设，降低极端情况下的价格预期。
是黄金和比特币估值的起点框架。
我们不能强调太多。这是一个可以帮助我们开始具体化的框架。有许多问题降低了这些隐含的价格j。最明显的是将其纳入概率计划。
其他资产可以作为黄金或比特币的储备资产。房地产和其他实物资产是黄金或比特币的另一个明显替代品，许多人将其定义为有限的供应。也许即使是股票等无限资产也能起到类似货币的作用。也许新兴市场的货币也是如此（介绍）。
我们只是为任何量化过程提供了一个起点。我们框架的精神是启动量化过程，让你提炼你的答案，而不是产生答案。
货币/债券受益于新兴市场。
新兴市场货币（EMFX）也是潜在的受益者。但是，上述框架不适用于EMFX，因此我们不将其纳入本次讨论。
首先，与黄金或比特币不同，新兴市场的货币受到潜在的无限供应的限制。此外，我们对新兴市场的本地货币债券也有一个正式的投资过程。此外，这个过程并没有区分货币和利率。从逻辑上讲，货币和利率的分离是通货膨胀的重复计算（除非他们看到非经济因素，如技术因素）。我们被高实际利率所吸引，而不是基本面。在此期间。这是我们正式分析过程的核心。我们进行了第二步分析，并将其纳入非系统性风险。例如，我们根本不持有俄罗斯，因为实际利率与其基本面相比非常有吸引力，但我们认为制裁风险太高，影响太大。无论如何，我们认为EMFX是潜在的主要受益者，但我们没有在这里讨论它，因为这个框架不适合无限供应资产。
量化对黄金和比特币价格的影响。
到目前为止，世界还没有对俄罗斯和其他主要的经济和金融参与者实施制裁。关于货币未来的故事很有趣，但如果有人认为这可能是一个新的范式，那么就有必要尝试量化它。这就是我们做这项工作的目的——解决一个模糊而复杂的问题。这一重大变化对资产价格的关键影响是黄金和比特币的急剧上涨。
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